아머 리츠 월배당, 새 주식이 늘어도 괜찮을까?

아머 레지덴셜 리츠는 10월에도 보통주 한 주당 0.24달러의 월배당을 유지했어요. 상반기 영업현금은 실제 배당보다 많았지만, 새 주식으로 받은 돈과 단기 담보차입도 함께 늘었죠. 이번 지급을 감당했다는 사실과 같은 배당을 계속 감당할 수 있다는 판단 사이에 무엇을 더 봐야 하는지 짚어볼게요.

아래 표시는 배당·현금 여력에 미치는 영향을 뜻하며, 주가 방향이나 투자 추천은 아니에요.

10월 배당 일정

회사는 10월 1일 배당을 확인했고 10월 15일 기준 주주에게 10월 29일 지급한다고 밝혔어요. 주당 0.24달러를 열두 배 한 2.88달러는 비교를 위한 단순 연환산 값일 뿐, 앞으로 열두 번의 지급을 선언한 금액은 아니에요.

현금과 실제 지급액

상반기 영업활동 현금은 3억2,173만 달러였고 현금흐름표의 보통주 배당 1억7,935만 달러와 우선주 배당 644만 달러를 합친 지급액은 1억8,579만 달러였어요. 단순 차액은 1억3,594만 달러예요. 다만 모기지 채권의 평가손실을 되돌리고 파생상품·담보 현금 변화를 반영한 영업현금이라, 일반 제조업에서 매출대금을 모아 남긴 현금과 성격이 같지는 않아요.

범위를 2분기로 좁히면 여유는 훨씬 얇아져요. 회사가 제시한 보통주 귀속 분배가능이익은 9,320만 달러이고 4\~6월 보통주 배당 지급액 합계는 9,311만 달러라 차이는 약 9만 달러였어요. 분배가능이익은 회사가 조정한 비GAAP 지표여서 현금 잔액과 같지 않지만, 주당 0.72달러의 분기 배당을 반복 영업으로 얼마나 받쳤는지 보는 보조선은 돼요.

주식 발행의 두 얼굴

상반기 보통주 배당 지급액은 전년 같은 기간 1억1,450만 달러에서 1억7,935만 달러로 6,486만 달러 늘었어요. 같은 기간 회사는 시장에서 보통주 2,453만 주를 발행해 비용을 뺀 4억1,415만 달러를 받았고, 결산일에 아직 받지 못한 발행대금까지 포함한 거래표의 순유입은 4억3,403만 달러였어요. 현금흐름표와 거래표가 약 2,000만 달러 다른 이유가 결산일 미수금이므로 같은 숫자로 섞지 않았어요.

주식 발행은 빚과 달리 원금을 갚을 의무가 없어 포트폴리오를 키울 자본이 되지만, 늘어난 주식마다 배당을 지급하려면 자산 확대가 주당 분배가능이익도 함께 지켜야 해요. 발행대금이 들어왔다는 사실만으로 배당 재원이 늘었다고 보는 데 한계가 있는 이유예요.

레포 차입 부담

6월 말 레포 차입은 194억4,146만 달러로 지난해 말 179억4,180만 달러보다 약 15억 달러 늘었고, 자기자본 대비 부채비율은 7.54배였어요. 레포는 모기지 채권을 담보로 짧게 돈을 빌리는 방식이라 담보가치가 떨어지면 추가 현금을 내야 할 수 있고, 6월 말 가중평균 만기도 27일로 짧았어요.

회사는 금리스왑으로 일부 조달금리를 고정하지만 헤지가 원하는 효과를 낸다는 보장은 없다고 밝혔어요. 실제 상반기 이자 지급액은 4억8,522만 달러로 전년 3억1,389만 달러보다 늘었으니, 자산 확대가 만든 이자수입 증가만 보지 말고 조달비용과 담보 요구를 함께 봐야 해요.

다음 분기의 주당 여력

다음 10-Q에서 보통주당 분배가능이익이 분기 배당 0.72달러를 얼마나 웃도는지, 주당 장부가치와 레포 차입 잔액이 어느 방향으로 움직였는지를 함께 보면 돼요. 조달비용이 빨리 오르거나 주당 성과가 약해지면 전체 현금이 늘어도 배당의 여유는 좁아질 수 있죠.

반대로 이자 스프레드와 주당 장부가치가 유지된다면 발행 자금으로 키운 포트폴리오가 배당 재원을 보탤 수 있어요. 다만 10월 선언과 상반기 자료만으로 이후 월배당이나 금리 변화에 따른 결과를 확정할 수는 없어요.

공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도를 권유하는 글은 아니에요.